睿新配资宏观看客：当黄金涨势甜得发腻离场很难保持优雅

中国是全球最大的大宗商品进口国，但目前全球大宗商品基准价格的定价权仍集中在伦敦、新加坡、纽约等国际金融中心。中国方面希望进一步增强自身对大宗商品价格的影响力，而此次开放举措也与提升人民币国际吸引力的目标相辅相成。

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　　你是否曾去过高档餐厅或参加体面的晚宴，在享用了一顿丰盛的大餐后，又迎来了一道精美绝伦的甜点？尽管你已经撑到了嗓子眼，胃也在抗议说“客满没位了”，但那份点心看起来实在诱人，于是你再次开动。它比你想象的还要浓郁，味道极佳，你忍不住吃了一口……又一口。

　　然而，在某个时刻这种甜腻开始变得过头，甚至令人难以下咽，于是你放下叉子，开始思索什么时候可以离席。现在审视贵金属的这一轮涨势时，就是这种感觉，有些“好事过头”了。黄金和白银的上涨或许有充分的理由，但升速已经到了离谱的地步……而这通常预示着接下来会有一番惨烈回调。

　　让我们明确一点：贵金属上涨的逻辑是非常、非常真实的。从投资角度看，由于对财政状况的担忧使债券不再是具有吸引力的保值工具，全球配置者更偏好实物资产。从地缘政治角度看，将国家财富移出监管机构（尤其是美国）的掌控也极具吸引力。此外，如果美联储坚持将利率维持在过低水平导致储蓄与投资无法平衡，那也是持有贵金属的一个理由。

　　除了这些论据外，持有金银等金属还有一个更基于定量分析的宏观逻辑。总体而言，美联储过去一年多的立场是：通胀水平或轨迹并未构成迫在眉睫的威胁（长期无法达标似乎已让人无奈接受了），而整体经济走向（包括劳动力市场）令人担忧，足以证明购买一份“保险”是合理的。

　　我们可以通过经济数据的一些简单定义来阐述这一点。假设美国整体CPI处于其10年平均值的半个标准差范围内时，通胀无论高于还是低于平均都不是紧迫问题。再假设ISM制造业指数低于50意味着经济正在蹒跚而行，尽管尚未陷入衰退。如今服务业是美国经济的大头，但虽然制造业重要性下降，但制造业ISM依然是一个相当不错的周期指标。下表显示了在CPI和ISM符合上述标准后次月的黄金回报率。

　　即使在当前的行情之前，黄金的走势也算不错，上世纪80年代初金价回报率的确糟糕，国内股票炒股杠杆公司但从2001年到2020年，黄金平均月回报率为 2.11%。即便算上80年代那段时期，1981年至2020年的回报率也有0.62%。截至去年年底的完整样本显示，平均月回报率为1.58%。换句话说，黄金表现出色是完全可以理解的，尤其当考虑到“资产配置多元化”这个因素后更是如此。不过，市场对黄金的上涨节奏仍存在相当程度的怀疑。

　　虽然听到了关于轧空和实物黄金问题的传闻，但没人会选择在一天中流动性最差的时段来平仓。然而，如果我们观察2026年分时图的累计变化，会发现最大的变动往往发生在纽约时间下午4点至6点。换句话说，最大的涨幅出现在美股收盘与亚洲开盘之间的“灰色地带”。这看起来极其像是有人在流动性极度匮乏的环境下刻意推高价格。